华安证券（600909）股份有限公司邓欣,成浅之近期对九号公司进行研究并发布了研究报告《九号公司2025Q2财报点评：两轮滑板共促增长超预期》，给予九号公司买入评级。
九号公司(689009)
主要观点：
公司发布2025Q1年业绩：
25Q1：收入66.3亿(同比+61.5%)，归母净利润7.86亿(同比+70.8%)，剔除股权支付费用后归母8.88亿元(同比+83.76%)。?25H1：收入117.4亿(同比+76.1%)，归母净利润12.4亿(同比+108.5%)，扣非归母净利润13.1亿(同比+125.3%)。
公司拟每10份存托凭证派现4.23元(含税)，对应分红率24%(去年未中期分红)。
Q2收入和利润超市场预期。
收入：滑板增速超预期
两轮车：收入39.6亿(同比+81%)，量/价各同比+78%/+2%，受益国补切换补库，终端动销优秀。
滑板车：2C收入9.3亿(同比+30%)，量/价各同比+5%/+22%；2B收入4.3亿(同比+43%)。增长超预期主因欧洲大盘修复，公司竞争力强市占率ASP均有提升。
割草机：预计5亿+同比翻番，i系列Prime Day下沉至699欧加快渗透，在美/德/法/意等亚马逊均取得销量冠军。
全地形车：收入3.2亿(同比+11%)，欧洲动销较好，拉美加拿大等地区开拓顺利。
EBIKE：短期美国受关税影响，期待明年欧洲新品开拓。
利润：两轮弹性释放
Q2归母净利率11.8%(同/环比各+0.6/+2.9pct)，扣非净利率13.2%(+2.5/4.7pct)，其中Q2毛利率+0.5pct，销售/管理/研发/财务费率各-1.8/+1.2/-0.5/-2.4pct，主因股权支付费用+规模效应释放+汇兑存款收益增加。
我们拆分预计：两轮：滑板：割草机利润贡献占比约5：3：2，其中两轮车利润率提升至释放弹性，滑板利润率保持稳定，割草机利润率加大费投但利润率同比持平，表现好于预期。
投资建议：维持买入
我们的观点：
H1受益两轮车滑板车两大超预期，Q3两轮旺季出货有望维持高增，26年看点机器人平台赋能(割草机)+两轮车平台赋能(EBIKE)，需关注Q4起国内两轮国标切换及终端去化情况，及关税下美国割草机EBIKE投放进展。
盈利预测：我们上调盈利预测，预计2025-2027年公司收入+48%/+25%/+20%，归母净利润20/26/32亿元(前值18/25/32亿元)，同比+84%/+30%/+25%；对应PE21/16/13X，维持“买入”评级。
风险提示：
行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。
最新盈利预测明细如下：
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